(相关资料图)

西南证券股份有限公司韩晨近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，网内网外齐头并进》，本报告对思源电气给出买入评级，当前股价为47.01元。

思源电气(002028)
投资要点
事件：2022年，公司实现营收105.4亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润12.2亿元，同比增长1.9%；扣非归母净利润11.7亿元，同比增长5.1%。其中四季度公司实现营收35.4亿元，同比增长37.4%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长40.7%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长43%。
经营状况良好，费用率稳中有降。2022年，公司实现营收105.4亿元，新增订单121.2亿元（不含税），超过年初设定经营目标，业绩符合市场预期。公司毛利率为26.3%，同比-4.2pp，主要系原材料上涨因素；净利率为12.2%，同比下降2.4pp。费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为4.4%/8.4%/-0.1%，分别同比下降0.4pp/0.9pp/0.3pp，整体来看公司期间费用控制得当。
网内业务贡献加大，网外业务受益新能源高景气。网内：2022年公司高压开关业务收入同比增长25.3%，占比47.8%，同比增长1.6pp。线圈类产品营收同比增长26.1%，占比21.2%，同比增长0.8pp。国网23年投资有望超5200亿，同比增长4%，公司网内业务有望持续高增。网外：根据《2023年能源工作指导意见》，明确23年风光装机目标为160GW，同比增长28%。新能源发电占比提升，有望带动发电侧SVG、GIS等一次设备需求提振，驱动公司业务放量。
国内基本盘稳定，积极开拓海外。2022年，公司积极投入参加国家绿色能源工程建设，参与±800kV白鹤滩—江苏特高压直流工程、白江、闽粤等特高压工程并顺利交付，巩固国内领先地位。此外，公司2022年海外业务实现营收18.7亿元，同比增长35.9%，海外收入占比提升至17.7%，海外市场新增订单29.9亿元，同比+33%。公司多款产品已在意大利、丹麦、巴西等多个国家市场实现突破，通过资质认证，公司海外业务顺利发展打开增长空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为123.9亿元、152.7亿元、183.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为27.6%/23.6%/24.1%。公司横向拓展储能领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘巍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.16亿，根据现价换算的预测PE为21.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为53.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思源电气（002028）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）