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现在10年国债接近2.6%的水平，如果以过去历史的维度看，确实已经很低了。但我们从另外的角度看，似乎这个利率水平又很高。伴随着利率市场化的深入，现在的国债利率和其他的广谱利率的趋势具有同步性。因此，目前10年国债利率究竟高还是低，我们可以从广谱利率的角度思考这个问题：

第一，如果利率偏低，为什么经济没有明显的改善？逻辑上讲，经济偏弱—》货币政策持续放松，利率降低到一定的程度—》促进经济的改善。从2020年以来，央行已经多次降息。去年到现在，也经历了三次降息，目前贷款利率已经处于历史最低水平，但经济水平依然存在内生性较弱的情况。那么只有一种可能性，利率降低幅度的还不够。就如同fed要持续加息，只有利率到了一定的高位后，才会对通胀产生下压力一样，我们也需要不断降息并且到一定阶段，低利率环境才能对经济产生正向刺激。至于这个利率究竟是多少，只能事后去看。至少目前看起来，可能降息的幅度还不够。

第二，如果利率偏低，为什么居民和企业的融资需求没有改善？这个更容易理解，利率最终降低到多少，一定要引发信贷需求改善，才能对经济产生正面的刺激。例如，对企业而言，当他们觉得利率已经很低，就会产生借钱加杠杆的需求；同样，对居民而言，如果利率足够低，他们也会借钱去消费。但从最新的7月份金融数据看，似乎信贷的需求并不强。而且居民还在提前还贷，至少说明目前的利率水平对融资方而言，还是偏高。

同样，从居民存款的行为看，如果利率偏低，为什么他们的存款要存长期，而不是存短期？因为如果目前利率已经偏低，未来肯定要反弹，居民存款合理的行为应该是存短期存款，而不是存长期存款锁定了低利息。

第三，如果利率偏低，为什么银行还在买债券？当然，可能会有人说，银行不懂市场或者银行的行为是滞后的。但是从银行的角度，贷款的性价比真不如利率债。除了银行在买债券，银行理财，债券基金和货币基金的规模今年都是增长的，说明投资者在债券上的投资需求还是增加的。

第四，如果利率偏低，为什么利率在2.6%的位置已经横盘了近2.5个月的时间？这个时间已经和2002年那一次10年国债在2.6%左右横盘的时间相当了，并且明显超过了2009年，2016年，2020年和2022年利率在2.6%横盘的时间。而且，似乎在短期内，还难看到有明显的力量把利率推高超过现在的水平。

综合而言，历史的刻度只是代表了过去。现在的利率水平从过去看，似乎是偏低的；但是从未来看，或许还处于高位。

文章来源：华创证券投顾部-2023-8-13 原文标题《现在的利率水平低吗？---换个角度看债券》作者：屈庆 吉灵浩SAC：S0360623070003